Читать реферат по финансам, деньгам, кредиту: "Оптимизация портфеля ценных бумаг" Страница 2


назад (Назад)скачать (Cкачать работу)

Функция "чтения" служит для ознакомления с работой. Разметка, таблицы и картинки документа могут отображаться неверно или не в полном объёме!

подход предполагает анализ ожидаемых средних значений и вариаций финансовых активов и выбор на их основе оптимальных весов, с которыми инвестор должен включить каждую рассматриваемую бумагу в свой портфель [32]. В 90-е годы прошлого века портфельная теория обогатилась концепцией VAR (Value-at-Risk). Изобретение банком J.P. Morgan в 1992 г. данной методики объясняется тем, что во многих случаях дисперсия не может рассматриваться как подходящий показатель измерения риска портфеля. Например, дисперсия не учитывает возможную скошенность в распределении доходности портфеля, если оно не является симметричным [59, c.28]. Таким образом, новая методология благодаря своему преимуществу по сравнению с "Классической теорией" привлекла как научных исследователей, так и практиков и по настоящий момент времени широко используется в различных направлениях, связанных с оценкой рисков.

В мировой научной литературе существует множество работ, посвященных оптимизации портфеля ценных бумаг и управления риском на основе показателя VaR, например, Basak and Shapiro [4], Chen [7] и Goh et al. [19]. Однако, существует ряд недостатков VaR как меры риска. Во-первых, VaR сложно оптимизировать для дискретных распределений (когда его расчет производится при помощи сценариев), поскольку в данном случае он не будет выпуклой и гладкой функцией и будет иметь множество локальных экстремумов. Во-вторых, он не является когерентной мерой риска, в частности может возникнуть ситуация, когда диверсификация портфеля может увеличить величину VaR (будет нарушаться свойство субаддитивности). Для преодоления данного недостатка RockfellerandUryasev предложили альтернативную меру риска - ConditionalValue-at-Risk (CVaR). Pflug [40] показал, что CVaR является когерентной и выпуклой мерой риска (удовлетворяет всем трем вышеперечисленным свойствам). Это послужило причиной тому, что множество исследователей используют именно CVaR в качестве меры риска для управления портфелем ценных бумаг и других экономических и финансовых проблем (например: JohnandHafize [25], Huangetal. [23], Zhu and Fukushima [55], Yau et al. [53], Sawik [44], Claro and Pinho de Sousa [9]).

Для процедуры оптимизации портфеля ценных бумаг на основе CVaR ключевую роль играет задача выбора и оценки совместного распределения доходностей ценных бумаг - "претендентов" на включение в портфель. Исследования показывают, что для финансовых данных наблюдается отклонение их совместного распределения от многомерного нормального закона. Примером может служить асимметрия доходностей рыночных активов, которая больше в периоды спада на рынке, чем в периоды подъема на рынке (Erbetal., 1994 [11]; Longin, Solnik, 2001 [30]; Ang, Chen, 2002 [1]; Patton, 2004, 2006 [37,38]). Таким образом, многомерное нормальное распределение не является хорошей моделью для описания совместного распределения многих экономических и финансовых проблем, что приводит к проблеме поиска более адекватных многомерных моделей. Теория копула-функций - один из лучших способов ее решения. Теория копула-функций берет свое начало с работ Hoeffding в 1940г. [22] и Sklar в 1959 г. [47,48], однако свое развитие и широкое использование она получила лишь к концу 1990‑х гг. Количество исследований с применением копула-функций увеличивается достаточно быстро, см. (Wang, 1998 [49]; Frees, Valdez, 1998 [16]; Embrechtsetal., 1999 [10]). Несмотря на то, что теория копула-моделей исследована относительно полно, проблема оценивания и статистические выводы для



Интересная статья: Основы написания курсовой работы