Читать контрольная по финансам, деньгам, кредиту: "Модели лизинга" Страница 2

(Назад) (Cкачать работу)

Миллер и Аптон (1976) провели исследование по неопределенности значения остаточной стоимости путем оценки кратко - и долгосрочных договоров лизинга. Краткосрочные ставки по договору лизинга, соответственно, компенсируют лизингодателям обесценивание их активов и недополученные проценты на капитал, вложенный в данный актив. Долгосрочные ставки могут быть получены путем расширения краткосрочной ставки на несколько периодов. При учете риска остаточной стоимости актива, предполагается, что ставка амортизации и стоимость предмета лизинга являются неопределенными. Это достигается с помощью модели ценообразования капитальных активов для определения ожидаемой скорости износа и ожидаемой доходности актива. Таким образом, ставка аренды актива на один период в условиях неопределенности может быть описана в виде недополученной ожидаемой доходности на капитал, инвестированный в аренду актива, и ожидаемую остаточную стоимость актива.

Исследования, упомянутые выше, учитывают налоговое воздействие на лизинговые платежи, но игнорируют факторы, которые могут повлиять на налоги, или налоговых льготы. Например, Гохман и Рабинович (1984) утверждали, что инфляция влияет на реальную стоимость налоговых обязательств и, соответственно, стоимость лизинга. Поэтому они включают ожидаемый темп инфляции в их оценку стоимости лизинга путем корректировки ставки дисконтирования с учетом инфляции. Их модель дает снижение арендных платежей в договорах, длящихся более одного периода, так как инфляция уменьшает реальные налоговые платежи.

Фундаментальное исследование Блэка и Шоулса (1973) представило новую основу для оценки лизинговых договоров. Блэк и Шоулс (1973) разработали теорию стоимости финансовых опционов, позволявших получить оценку финансовых договоров, которые могут быть описаны в любом виде как договор с опционом сделать что-либо. Их концепция добавила новое измерение в способы оценки лизинга и создала новый подход к самому процессу оценки. Оценка уже не ограничивалась только финансовым лизингом, а могла использоваться для операционного лизинга или любого другого вида лизинга с опционом.

Раннее применение теории опционного ценообразования в оценке лизинга было сделано Смитом (1979), путем оценки лизинга с точки зрения обеспеченного кредита. Этот вид кредита равен продаже залогового имущества кредитору от заемщика, получающего доходы от кредита плюс аренды, и позволяет кредитору использовать залог на срок кредита плюс опцион на покупку залогового актива на определенный момент погашения. Следовательно, лизинг может быть оценен в качестве залогового обеспечения кредита, где актив в лизинге выступает в качестве залога. Коупленд и Уэстон (1982) оценили операционный лизинг с помощью Американского опциона. Операционный лизинг позволяет лизингополучателю расторгнуть договор лизинга в течение срока лизинга, что является дополнительным правом, которое должно быть включено в лизинговые платежи. Авторы оценили это право с помощью американского пут-опциона, прописанного лизингодателем. Этот опцион оценивается по биномиальной методологии Кокса и соавт. (1979).

Гренадер (1995) оценил различные виды лизинга на основе реальных опционов. Структура модели следует структуре

Похожие работы